质押模式稳定币的供需关系、经济结构与均衡调整

本文由用户方大富投稿

01基本结论及操作建议

1、多样化的使用场景和实际投资市场的高回报是质押模式稳定币经济体系的基础，需要大力发展。 流通中的 DAI 有一半以上作为凭证存储在转借平台上。

2、单个抵押品的稳定币信息更加透明有效，足以支撑使用需求，不一定需要增加多个抵押品。 可以类比为欧元，数字货币领域的最优货币区条件需要重新定义。

3、完善套利和做市机制，更有利于系统汇率价格的稳定。 调价机制需要足够数量的机构参与者才能形成有效的市场行为，对终端用户的调价会产生明显的时滞效应。

4、调整贷款利率上限的方式与传统央行调整存款利率下限的方式类似。 需要讨论该方法的优点和缺点。 DAI 的官方抵押 ETH 汇率一般为转贷平台贷款利率的上限，起到一定的宏观调控作用。

5.货币政策机制的去中心化可能不如中央任命的高层决策者。 目前通过利率价格调整DAI对美元汇率的方式，利率从预设的年化0.5%飙升至20.5%，货币政策制定的有效性存疑。

02研究的基本思路和框架

稳定币作为传统金融市场进入加密货币市场的主要中间通道，在实际意义上起到了计价货币的作用。 而且，它已经成为各种数字货币现货交易的资产底部。 USDT交易占比32%，排名第一，BTC交易占比30.6%位居第二，ETH交易占比12.8%位居第三。

现阶段有三种稳定币生成模式：一种是通过不受信任的法币抵押生成usdt； ，一个以法币名义锚定的质押模型稳定币DAI。

03基于加密货币质押模型的稳定币供应

1、质押模型DAI的创币过程与主权法币的创币过程类似。 以美元的操作为例进行比较。

美国财政部发行以国家信用为背书的国债，美联储发行美元购买国债收取利息。 ETH 持有者对 ETH 资产的价值进行背书，锁定在 CDP 中获得抵押凭证，通过 MakerDAO 的合约生成 DAI，MakerDAO 收取利息。

财政部通过政府支出，与美联储共同制定政策，刺激经济，增加GDP，让纳税人增加收入，获得税收增长。 ETH 持有者将 DAI 借给需要的人（大多数情况下是持有者自己），通过炒币等投资行为赚取超过抵押利息（当期借入 DAI 的利息为 20.5%）。

纳税人被动接受增发美元和国债，通过纳税被动支付国债利息。 DAI借款人可以主动权衡投资收益与资金成本之间的关系，在收益低于成本时随时归还DAI。

美联储通过调整联邦准备金率来调整存款利率下限，通过公开市场操作等货币工具调节美元体系经济。 MakerDAO 对 DAI 抵押利率的调整实际上是调整贷款利率的上限，目前是唯一的价格调整工具。 从最初的0.5%年化利率到现在20.5%的年化利率，工具的有效性不足。

目前，美国联邦政府总债务超过20万亿美元，超过GDP的120%。 ETH市值224亿美元。 按照20%的一般抵押率计算，可以支撑44.8亿美元的稳定币市值。 DAI目前市值为7900万美元，资产占比仅为上限的1.7%。 虽然数据维度不能直接比较，但数字货币市场的杠杆率确实远低于传统金融市场。

DAI 的本质是以 ETH 的市值作为担保，选择以 1 美元作为名义锚定，是一种相对稳定的资产，有发行上限。 事实上，只要总量低于ETH总市值的一定比例（质押率），DAI的名义锚定可以设置为任意价格。 由于计价货币为美元，DAI的实际购买力也受美元货币政策影响较大。

2. 实际系统中稳定币的供应来源与规范化汇率的区别

稳定币的价格应该是多少？ 或者不应该叫币价，应该叫汇率更合适。 数字货币世界的货币与主权国家法定货币的汇率应该是多少？

USDT兑美元价格是指交易所内的USDT/USD价格，兑人民币价格是指场外人民币价格。 由于对标的资产的不信任，价格经常根据消息波动。 对于PAX、GUSD、USDC等，由于受到监管和审计，兑换渠道相对畅通，美元汇率确实在1美元附近窄幅波动。 对于 DAI 而言，它与之前的两种稳定币完全不同。

两国法定货币汇率变化的一个很重要的因素是两国资本收益率的差异。 当风险相同时，资金会流向回报率最高的国家。 美元的无风险收益率为2.03%，持有USDT、PAX、USDC等无利息，而DAI由于存在抵押行为，是一种稳定币，天生具有属性出于兴趣。 根据 Compound 的存款利率为 11.8%，供应量为 36.45M，占 DAI 流通市值的 46%。

如果投资者持有美元，假设一年后1 DAI的价值与1美元相同，那么简单计算DAI现值应该是1-(11.8%-2.03%)=0.902*根据2019-08-26数据

由于 DAI 的收益率高于美元，因此 DAI 的价值通常低于 1 美元。 对于持有美元的投资者来说，多出的存款利息折算成DAI，就是承担DAI的借贷风险所获得的风险回报。

另外，稳定币所谓的铸币税其实是不成立的，或者说和传统市场的铸币税有很大区别。 传统市场上的铸币税，比如美联储可以凭空印美元购买国债，收取国债利息，或者通过通货膨胀消耗全民购买力。

另一方面，对于以法币抵押的稳定币，铸币税收入来自法币银行存款的利息。 不管是超印的USDT还是PAX，如果没有用户的法币入金，就没有利息收入。 即使多印10亿USDT，对于发行方来说，也只是账面数字，资产负债表上没有任何利润。 想要获得铸币税利润，要么像交易所一样抵押借币赚取利息，要么政府冒着风险自己做波段炒作，用USDT抬高币价，然后卖出BTC 取回 USDT（看来你发现了什么天大的秘密）。

DAI 没有铸币税，无论收入多少，只要你抵押 ETH，你就得支付 20% 的年化利息，这与中心化交易所甚至 OTC 市场相比都太高了。 或者，这就是去中心化信念所体现的利益差异？

稳定币模型通过ETH抵押获得，利息对比如下：

*2019-08-23数据情况

04 基于使用场景的稳定币需求

一、当前稳定币的实际运行情况

*2019-08-23数据情况，数据来源CMC

2.去中心化稳定币、DAI使用场景

几个使用场景的持仓量和交易量在短时间内出现了50%以上的大幅波动，表明市场还很不成熟，可能会受到大单的影响。

根据2019-8-14数据，去中心化交易所总持仓量为470万，占总流通量的5.97%。

*2019-08-14数据情况，数据来源CMC，可能未统计用户钱包零散金额

*去中心化交易所持有的 Dai 数量变化

监测的三个去中心化交易所7月24日-8月14日24h交易量变化图，日均交易量233万美元。 其中Eth2dai在三个交易所中交易量最大，波动也最大。 日均交易量148万美元，占去中心化交易所的63.7%。

根据2019-8-14数据，中心化交易所总持仓量388万手，占总流通量的4.92%。

*2019-08-14数据情况，数据来源CMC、热钱包和用户钱包散量可能不统计

在中心化交易所中，HitBTC 占比最大。 8月14日，HitBTC持仓量为225万枚，占总流通量的2.86%，占中心化交易所持仓量的56.5%。

*中心化交易所持有Dai数量变化

中心化交易所持仓量在监测日内波动较大，最低为185万，最高为444万。 7.28-7.29和8.10-8.11涨幅比较大。

*7.27-8.14中心化交易所24h交易量

从8.13到8.14，中心化交易所成交量变化较大。 一时间，日交易量增加了1000万，日均交易量为1222万美元。

*部分交易所7月27日-8月14日交易规模以上24h成交量

其中，Bitinka交易量最大，但交易量波动较大，日均成交额为551万美元，占中心化交易所的45.1%。

该类平台持仓量远高于交易所持仓量。 尤其值得注意的是，最大的两个再借贷平台 Compound 和 dYdX 的 DAI 日累计供应量达到 4229 万枚，约占总发行量的 53.9%。

超过一半的 DAI 存储在次级贷款平台上。 同期 Defi 应用锁仓 DAI 数量为 1275 万枚，占 DAI 总量的 16.24%，表明流通总量的 37.66% 是通过二次借贷获得的。 房贷，回流到市场！ 所以在计算质押模型的总金额时，M1M2M3可能会重新定义一个新的方式。

*2019-08-14数据情况

目前已知的DAI-法币兑换渠道包括Wyre、Elastum、Ripio，可以提供DAI与美元、英镑等不同法币的兑换。 具体兑换数据未知。

05 DAI供需、经济结构与监管

1. 经济结构基础，如何提升质押稳定币的市值？

目前稳定币市值约50亿美元，DAI仅占总量的1.5%，增长较为缓慢。 近期，由于贷款利息高企，流通市值有所下降。

根据之前的供给分析，DAI 的底层需求是投资需求。 实际的投资市场使用场景和高回报是经济结构的基础，目前过于简单。 一个新的DEFI转借平台能够吸引一半以上的流通量入驻，投资者的饥渴程度可见一斑。 应用场景少也是所有区块链产品生态的通病。 正因为 DAI 有持有成本，这个问题才比较明显。

使用DAI的投资者，如果用杠杆反复买入ETH或其他币种，考虑到亏损风险，需要100%的年化收益才值得尝试。 确定ETH的价格每年上涨20%以上。

2、经济生态的范围，单一抵押品还是多重抵押品？

最近社区一直在讨论，加入BTC等抵押品生成DAI合约，单一抵押品好还是多重抵押品好？

在我看来，质押稳定币最大的优势就是资产透明和风险隔离。 添加其他类型的抵押品是风险积累的过程。 当ETH突然暴跌归零时，持有者手中的DAI购买力也将归零。 如果有一个新的稳定币XAI，BTC占50%，ETH占50%，当ETH突然暴跌为零时，XAI的购买力实际上下降到50%。

稳定币的持有者已经从判断一种货币的100%风险转变为判断N种货币的100/N%风险。 这不是类似于判断一个中心化银行的资产负债表中包含了多少风险吗？

以现在的货币体系为例质押usdt赚币，大概可以比作欧元，多个抵押品就相当于多个国家。 区块链上是否存在最优货币区的概念需要进一步推敲。 按照目前欧元的实际操作，算不上成功。

笔者个人认为，其实每一种数字货币都可以发行自己的稳定币。 ETH抵押的稳定币是DAI，其他可以是BTC-USD和EOS-USD。 特别是小山寨币可以通过质押稳定币实现杠杆和抵押借贷功能。 只要投资者认为项目币有价值，项目币的稳定币就有价值。 5000万市值的山寨币，可以拥有100万的稳定币生态。 稳定币之间的兑换通道可以由结算做市商进行质押usdt赚币，类似于跨境转账中间的结算银行。

3、调整经济结构，去中心化社区出台政策真的好吗？

外汇调整中有两种工具：价格工具和数量工具。 目前DAI的调整主要依靠价格工具调整贷款利息上限来引导数量调整。 事实上，在资产规模不大的情况下，数量调整会比价格调整更有效。

如果DAI真的要维持锚定1美元，只要有第三方或者官方的兑换渠道，很快就可以实现。 这种模式在PAX等质押稳定币中得到了充分体现。 币价运行前期仍有1-2%的价格波动。 随着兑换渠道的完善，不再有超过0.5%的溢价。 至于价格工具，则是DAI与做市商之间的B2B博弈。 就像美联储根本不需要为公众服务一样，只要给商业银行套利空间就可以实现经济目标。 滞后效应。

举一个可能的操作方式的例子，一个2000万美元的第三方或官方兑换资金池可以全年按1:1的汇率兑换。 一般放在银行里，可以获得3%的利息。 当 DAI 利息很高时，从市场上购买。 存在于复合平台上的 DAI 赚取约 15% 的利息。 通过这种方式获得的DAI只是盈利，不需要承担抵押ETH的利息成本。 愿意用 DAI 换美元的人越多越好。 甚至可以直接从其他稳定币入金，在交易所大量收集DAI，实现大规模套利。

因此，在 DAI 生态系统中，货币总量的计算会非常有趣。 Compound 就像银行一样存在。 基础货币取自官方抵押的ETH，另一部分流通货币取自复合平台存贷。 具体M1M2M3计算能力有限，希望各位高手多多交流。

关于货币政策的调整，去中心化真的好吗？ 大多数时候没有问题，但当危机发生时，往往需要决策者的超常表现，才能将危机的影响降到最低，力挽狂澜。 从1900年摩根大通两次救助美国经济，到1995年前后朱总理大刀阔斧，再到2008年伯南克的量化宽松，都是少数人高瞻远瞩，顶住民意，进行改革，减少冲击。金融危机的影响可以忽略不计。 控制范围。 当然，比特币的产生是因为对这样的金融体系不信任，但对于关键时刻的政策调整，中心化还是会比去中心化有更高的执行效率。

06结语

随着比特币价格的波动，区块链经历了数次大起大落。 如何在新的经济体制下构建相匹配的金融投资体系，需要从业者、做市商、监管者和交易用户的共同努力。 在这个比特币市值还不如工行、茅台的时候，我借用了《毛选》中的两句话作为结尾。

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